Adeqvat Företagsvärdering förvärvas av UC

Den 26 juni 2013 hände något unikt inom företagsvärderings-Sverige. En av de allra största aktörerna Upplysningscentralen (UC) som ägs av de svenska storbankerna, förvärvade det lilla företaget Adeqvat Företagsvärdering AB.

Enligt UC:s pressrelease får UC genom förvärvet  tillgång till stor kompetens inom företagsvärdering och ett avancerat verktyg för bearbetning av finansiell data. Samtidigt anser UC att de kompletterar och stärker befintligt erbjudande till företagskunder inom sina olika målgrupper. 

"Tillsammans med UC:s kompetens inom affärs- och kreditinformation kan vi nu skapa attraktiva tjänster inom företagsvärdering säger UC:s koncernchef Anders Hugosson."

Att det sker något nu inom branschen är inte speciellt förvånande. Branschen karaktäriseras av hög konkurrens, många nyetableringar med prispress som följd. Samtidigt brottas branschen av oseriösa aktörer såsom t.ex. Calculate Företagsvärdering som har blivit uppsatt på Svensk Handels Varningslista, går även att läsa mer här.

Att UC står bakom Adeqvat gör att det hela blir än mer seriöst, och min bedömning är att övriga aktörer kommer att behöva se upp för UC:s framfart.

Utförsäljning av Stockholms landstings vårdcentraler ifrågasätts

Vrakpriser och brottsutredningar. Moderaterna backar efter kritiken i spåren av försäljningar av vård- och skolverksamhet i framför allt Stockholmsregionen, skriver Svenska Dagbladet.

Vad som menas är en närmre granskning av försäljningen som landstinget gjorde av Serafen, SvD skriver:

Vårdcentralen Serafen i huvudstaden såldes 2007 till läkarna som i sin tur sålde verksamheten vidare till riskkapitalister till mångdubbelt högre pris - en affär som blev föremål för en brottsutredning. Dessutom har flera hemtjänster och förskolor knoppats av till privata bolag, till priser som kraftigt har ifrågasatts som på tok för billiga.

Låt oss backa bandet. Jag vet inte hur landstingets försäljningsprocess gick till, men jag kan gissa att de inte la ned alltför mycket jobb på att hitta några andra köpare än just personalen. Detta gjorde säkerligen att priset blev på tok för lågt. Men det är svårt att veta exakt!

Med facit i hand listar jag här några faktorer som de borde ha tagit hänsyn till vid sin försäljning:

1. De borde givetvis gjort en företagsvärdering innan, kostar inte många tusenlappar (4.295 kr av denna aktör).
2. De borde ha försökt hitta fler möjliga köpare innan de sålde verksamheten (det finns massor av potentiella budgivare inom sjukvård (Aleris, Carema, Praktikertjänst mfl).
3. De borde ha skrivit ett avtal som tagit hänsyn till en framtida försäljningsvinst (så att de hade fått del av en eventuell uppsida).

Det finns säkerligen fler saker de borde ha gjort än ovan nämnda. Men några av ovan punkter är ganska så starka argument.

Jag är av den politiska åsikten att landstinget inte ska äga alla vårdcentraler (varför är de den bästa ägaren?) och alltså borde sälja ut så som de har gjort. Men för att inte hamna i en politisk diskussion så vill jag även diskutera utifrån att priset kanske var rätt (även om det inte var så i detta fall)?

Om man tittar på nedan diagram, som är för Läkarmottagningen Riddarfjärden AB, som är moderbolag till Serafen Företag Kommanditbolag samt Läkarmottagningen Riddarfjärden Kommanditbolag. Så kan man se att förvärvspriset troligen baserades på utfall 2004-2006.


Vad som sen skedde är (är min gissning och bedömning) att läkarna nu plötsligt hade incitament till att vinstmaximera, ta emot fler besök/patienter, skära i onödiga kostnader osv. Detta höjde givetvis vinsten avsevärt från mycket låga nivåer till höga nivåer. Om de t.ex. hade samlade vinster på cirka 3 Mkr för åren 2004-2006, så var det detta pris som de anställda fick betala (alltså implicit 3 ggr årsvinsten). Därefter höjdes årsvinsten betydligt till cirka 21 Mkr för 2010-2012 (ackumulerat). Förutom att vinsterna har ökat är min bedömning att det även skedde en prisstegring för dessa verksamhetstyper under samma period (något landstinget inte kan ha vetat om då), från kanske 3 ggr årsvinsten till i alla fall 5-8 ggr. Därav prisskillnaden från 3 Mkr och uppåt!

Det finns några ifs and buts ovan. Jag är inte säker på att det är ovan siffror som är Serafen, men oavsett är min bedömning att det är såhär det också har gått till. Landstinget som ägare kunde inte själva skrapa fram vinsterna. Att värdet stiger på företaget när de nya ägarna (läkarna) tar över är i detta fall naturligt.

Skillnaden mellan värde och pris vid en företagsvärdering

Jag har under senare tid, dels sett en hel del artiklar inom ämnet på nätet, dels även fått en hel del frågor kring detta av bekanta. Därför vill jag nu skriva min kortfattade förklaring till skillnden mellan värde och pris vid en företagsvärdering.

Vad man bör komma ihåg när det gäller företagsvärdering är att pris och värde är två helt olika saker. Värdet är en kvalificerad bedömning av ett företags värde – mellan kunniga oberoende parter som inte är tvingade till att köpa företaget. Avvikelser kan bero på, synergier, förhandlingsskicklighet, konkurrenssituation. Pris är resultatet av en förhandling mellan två parter.

Varför kan det skilja sig mellan olika företagsvärderingar?

Det kan skilja sig ganska markant mellan olika företagsvärderingar då företagsvärdering inte är någon exakt vetenskap, snarare en konstart. Emellertid brukar värderingar ofta hamna inom liknande intervall då de flesta har gått i samma skola och läst samma litteratur. Värdet ligger dock i betraktarens ögon.

Ett värdeintervall räknas fram genom avancerade modeller som är baserade på antaganden om t.ex. företagets framtid, risknivå, investeringsbehov osv. Genom att ändra i t.ex. risknivån (WACC) som en investering kräver så ändras även företagets värde upp eller ned. Om man t.ex. kraftigt ökar det framtida investeringsbehovet minskar det framtida fria kassaflödet vilket sänker ett företags värde osv.

Genom att ändra i olika antaganden kan en värdering ändras alltifrån litegrann till astronomiskt mycket. Vid framräknandet av ett företags värde används avancerade modeller som oftast bygger på upp till tio års prognoser. Vid slutet av denna period räknas det fram ett slutvärde. Detta slutvärde (evighetsvärde, eng. perpetuity value) brukar normalt uppgå till cirka 60% av det framräknade bolagets slutliga värde. Beroende på vilka antaganden man gör ”in i evigheten” så kan detta värde ändras markant. Jämför t.ex. en EBITDA marginal om 5% respektive 15%, eller en evig tillväxt om 5% respektive 1,5%.

Vad krävs för att kunna genomföra en företagsvärdering?

För att kunna genomföra en företagsvärdering behöver man tillgång till finansiella rapporter såsom t.ex. årsredovisning, bokslutsrapporter, delårsrapporter och företagets ledning. Vad man framförallt vill göra är att bedöma företagets framtid eftersom det är där företagets värde finns. Genom att analysera historiken kan man dra slutsatser om företagets framtid, vart det är på väg och vad som krävs för att det skall fortsätta att utvecklas positivt. Historiken bekräftar rimligheten i framtida prognoser, rörelsekapitalbehovet, investeringsbehovet och styr värderingen.

Vad finns det för olika sätt att räkna fram ett företags värde på?

Det finns en mängd olika ansatser till att värdera företag på. Det går även trender i värderingsmetodik. Under it-yran var det ”bara” försäljning som gällde eller antalet konsulter som värderingen byggde på. Idag är det mer vad som blir kvar på sista raden som är relevant (oftast). Fokus är på fundamental värderingsmetodik, men vissa bolags värdering bygger mer på spekulation, förhoppningar och bubblor.

Den mest förekommande metoden är en så kallad kassaflödesvärdering (DCF-värdering). Bygger på riskjusterade framtida kassaflöden.

En annan metod som används är genom att titta på andra affärer som är gjorda inom sin bransch (transaktionsvärdering). Alltså att applicera multiplar som använts vid en liknande transaktion på det egna bolagets karaktäristiska. T.ex. i förhållande till omsättning, rörelseresultat eller årets resultat (även i förhållande till t.ex. anläggningstillgångar osv.).

En annan mycket förekommande värderingsmetod är att jämföra mot noterade bolag (nyckeltalsvärdering) och justera med en storlekspremie gentemot bolaget man vill värdera.

Det finns olika varianter av de ovan nämnda, som heter olika ”fräckt” såsom t.ex. avkastningsvärdering, tillgångsvärdering, substansvärdering osv.

En sida som listar olika sätt att värdera företag på är foretagsvardering.org som pedagogiskt går igenom olika värderingsmetodiker med välarbetade guider (väl värt en titt).

Jag läste förresten om ovan tjänst (att värdera företag online) genom detta blogginlägg om att värdera företag.

Varför behövs en företagsvärdering?

En företagsvärdering kan behövas till ett flertal ändamål. Det kan t.ex. röra sig om en företagsförsäljning, strategibeslut, tvist, budsituation, skiljsmässa (bodelning), inför bokslutsrapport eller liknande.